"> 5月27日下午 ，石药集团（01093.HK）股价突然跳水，跌幅一度超过10%
，截至收盘，股价为7.04港元/股。

消息面上 ，公司在当日中午发布了2026年一季报
，公司在第一季度实现收入64.65亿元，同比减少7.83%；实现归母净利润8.60亿元 ，同比减少41.83%
。

这一业绩延续了2025年业绩的颓势。实际上
，石药集团的归母净利润已经连续3年下滑 。

一季度成药业务继续下滑

梳理石药集团近两年业绩，集采常态化冲击
、核心产品价格下行是公司收入、归母净利润连续“双降 ”的根本原因
。而在2026年第一季度 ，授权费大幅缩水进一步加剧了利润端压力。

具体来说
，2025年，石药集团实现总收入260.06亿元 ，同比下滑10.35%；实现归母净利润38.82亿元
，同比下滑10.30% 。各项业务中，成药仍是公司的收入支柱 ，全年贡献205.84亿元，占总收入近八成；但13.3%的收入降幅
，也使成药成为石药集团业绩的主要拖累
。

分治疗领域看，随着药品集采全面常态化 ，成药的多个优势领域持续承压
，神经系统 、抗肿瘤板块受冲击最为显著。2025年，核心产品恩必普因医保谈判降价 ，销售收入下滑；舒安灵注射液入选第十批国家集采
，价格大幅下调，也拖累了业绩 。最终 ，神经系统成药收入同比下滑19%
，降至78.17亿元
。

抗肿瘤领域的成药压力更大。根据去年年报，多美素纳入第十批集采
、价格大幅下调 ，津优力受京津冀“3+N
”集采扩围影响
，收入明显回落，导致公司抗肿瘤板块收入同比暴跌约50% ，全年收入约为22.01亿元 。

此外，抗感染、心血管领域药品同样受集采传导 、市场需求变化影响
，收入分别下滑18.7%和11.8%
。

进入2026年，公司的业绩颓势仍未停止。今年一季度 ，石药集团的归母净利润同比骤降41.83%
，降幅远超成药业务5.0%的收入降幅，核心原因是授权费收入同比大幅减少79.7%至1.46亿元 。

图片来源：财报截图

随着公司创新转型 ，授权费用已经成为石药集团利润的重要补充
，一旦没有大额授权落地，公司利润端将出现明显减少 ，而公司的原料产品
、功能食品业务难以弥补这一落差——2026年第一季度
，这两块业务的合计收入仅约为成药业务的23.8%。

研发费用持续攀升，海外商业化仍任重道远

在收入端承压的同时 ，石药集团的开支项也在变多
。

近年来
，面对集采冲击，石药集团高举创新、国际化双轮驱动战略 ，在研发投入持续加码。2025年，公司研发费用58.09亿元
，同比增长11.9%，占成药收入28.2%；2026年第一季度 ，公司研发费用14.03亿元
，同比增长7.7%，研发强度持续位居行业前列 。

由于创新药研发周期长 ，这些投入的回报主要体现在商务拓展（BD）上
。自2024年以来
，石药集团对外披露的授权交易明显增多，根据2025年年报 ，公司已完成5项对外授权
，总金额高达282.10亿美元。

今年1月底，石药集团宣布与阿斯利康就创新长效多肽药物开发签订战略合作与授权协议 。根据协议 ，石药集团将获得12亿美元的预付款
，并有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款 、最高138亿美元的潜在销售里程碑付款，以及基于相关产品年净销售额的最高达双位数比例的销售提成 ，潜在交易总额最高达185亿美元
。

此前，石药集团还与阿斯利康达成多项BD协议
，包括去年6月，双方曾就AI（人工智能）驱动的口服小分子药物达成授权合作 ，总潜在价值超过53亿美元。2024年10月
，双方还达成一项总交易金额约20亿美元的独家合作，阿斯利康获得石药集团一款临床前药物在全球范围内的开发
、制造及商业化权益 。

但是 ，海外产品注册、销售网络搭建均需要时间
，这类授权交易的后续收款较慢，相关收入难免呈现集中爆发 、增长乏力的特点
。而且 ，从石药集团授权给百济神州的BG-89894被降级且被移出核心管线版图来看
，在研管线的对外授权并不是一条一蹴而就的研发路线，公司的海外商业化仍任重道远。

不过 ，石药集团对国际化有着不小的野心 。根据公司规划
，目标是到2030年海外收入占比提升至30%，累计BD授权潜在里程碑超200亿美元 ，打造3到5款全球商业化的重磅创新药
。

(