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　　核心观点

　　本周A股行情：（1）本周（5月25日-5月29日），A股市场震荡调整 ，主要宽基指数表现分化。全A指数下跌1.72% 。创业板指
、沪深300小幅上涨
，分别上涨2.53%、0.97%，其余指数均录得下跌 ，其中，北证50跌幅达6.27%
。（2）从风格来看
，本周大盘风格相对占优，沪深300（0.97%）表现优于中证1000（-3.27%）；五大风格指数多数下跌 ，仅稳定风格 、金融风格上涨。（3）从行业来看
，本周一级行业涨少跌多 。涨幅靠前的三个行业分别为煤炭、公用事业
、通信，计算机、综合 、国防军工跌幅靠前。

　　本周资金流向：（1）A股市场交投活跃度有所上行
。本周日均成交额为32159亿元 ，较上周上升1689.91亿元；日均换手率为2.0248%
，较上周上升0.08个百分点。（2）截至周四，两融余额为29424.36亿元 ，较上周上升433.06亿元 。（3）5月21日至27日期间
，全球基金对A股净流量-63.74亿美元（前值-44.54亿美元）
。其中，海外基金净流量-8.59亿美元（前值12.94亿美元）。

　　本周估值变动：全A指数PE(TTM)估值较上周下降1.28%至23.93倍 ，处于2010年以来95.63%分位数；PB(LF)估值本周下跌1.14%至1.91倍
，处于2010年以来54.71%分位数 。全A股债利差为2.4704%，位于3年滚动均值（3.2989%）-1.53倍标准差附近 ，处于2010年以来42.91%分位数水平
。

　　A股市场投资展望：A股市场震荡分化加速，科技主线资金分歧加大。短期来看
，美伊冲突风险趋于收敛，对全球风险偏好的压制有所减弱 ，但美联储官员表态偏鹰
，海外流动性宽松节奏放缓 。国内基本面呈现结构分化特征，高新技术
、高端制造等新动能持续发力 ，但整体内需修复节奏偏慢
，终端消费、传统产业需求依然偏弱，经济复苏仍以结构性亮点为主
。从市场层面来看 ，市场交易拥挤度已处于相对高位
，不排除部分资金获利了结 、投资者分歧加大的可能，市场或进入“震荡整固+内部分化”阶段。但交易拥挤仅为阶段性情绪特征 ，并非行情反转的核心信号
，行情走向仍取决于产业景气能否持续 。本轮交易拥挤度背后，是景气度向科技
、高端制造等方向集中的体现
。科技景气与产业趋势未改 ，具备业绩支撑的龙头或将持续受益，有望成为穿越当前高位震荡格局的关键抓手。

　　配置机会：建议采取“科技聚焦+防御配置 ”均衡布局策略
，关注一：科技成长核心主线，TMT与中游制造高景气与产业趋势持续 ，随着交易拥挤度来到高位
，板块或面临短线震荡和高低切换的需求，重点聚焦具备业绩支撑与景气预期的产业龙头 ，关注通信设备、算力 、存储
、半导体、计算机设备 、电力设备
、储能等领域 。关注二：布局修复扩散方向
，依托PPI向上、产品涨价逻辑，可关注基础化工 、有色金属、建筑材料
、钢铁等顺周期板块 ，同时消费细分领域或受益于行情高低切换需求
，具备修复机会。关注三：配置防御性板块与能源替代主题，关注煤炭、新能源 、金融（银行）
、公用事业等
。

　　风险提示

　　外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。

　　正文

　　一、本周行情回顾

　　（一）指数行情

　　本周（2026年5月25日-5月29日 ，下同）
，A股市场震荡调整，主要宽基指数表现分化 。全A指数下跌1.72%
。主要宽基指数中 ，仅创业板指 、沪深300小幅上涨，分别上涨2.53%
、0.97%
，其余指数均录得下跌，其中 ，北证50本周跌幅达6.27%
，科创50在周五单日领跌5.04%。

　　从风格来看，本周大盘风格相对占优 ，沪深300（0.97%）表现优于中证1000（-3.27%）；五大风格指数多数下跌
，周期风格跌幅达4.04%，仅稳定风格、金融风格上涨 。

　　从行业来看 ，本周一级行业涨少跌多
。涨幅靠前的三个行业分别为煤炭 、公用事业
、通信
，涨幅分别为6.66%、6.58% 、5.56%。计算机
、综合、国防军工跌幅靠前 。

　　二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是电力 、玻璃玻纤、通信设备
、元件、煤炭开采；收益率靠后的行业依次是家电零部件Ⅱ 、小家电
、航天装备Ⅱ、橡胶 、电机Ⅱ
。

　　（二）资金流向

　　A股市场交投活跃度有所上行。本周日均成交额为32159亿元 ，较上周日均成交额上升1689.91亿元；日均换手率为2.0248%
，较上周日均换手率上升0.08个百分点 。其中，本周北向资金日均成交额为4147.61亿元 ，较上周日均成交额上升496.95亿元
。

　　截至5月28日（周四），两融余额为29424.36亿元
，较上周上升433.06亿元。其中，融资余额为29206.31亿元 ，上升424.38亿元；融券余额为218.04亿元
，上升8.67亿元 。

　　按基金成立日统计，截至5月30日 ，本周新成立基金53只
，发行份额为498.68亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有42只 ，发行份额347.83亿份
，较上周上升140.25亿份，本周份额占比69.75% ，较上周下降13.91个百分点
。

　　按上市日期统计
，截至5月30日，本周IPO家数为3家 ，募集资金金额15.58亿元，再融资家数为2家
，募集资金金额9.98亿元。

　　下周市场资金流出压力将较本周上升 。本周共有54家公司限售股陆续解禁，合计解禁18.72亿股 ，解禁总市值410.84亿元；下周（6月1日-6月7日）预计共有41家公司限售股陆续解禁
，合计解禁18.53亿股，按5月29日收盘价计算 ，解禁总市值约为566.83亿元
。

　　根据EPFR对于全球基金资金流向的统计
，5月21日至5月27日期间，全球基金对A股净流量-63.74亿美元（前值-44.54亿美元） ，净流出幅度扩大。其中
，海外基金净流量-8.59亿美元（前值12.94亿美元），包括海外主动型基金净流量0.03亿美元（前值-0.65亿美元）
、海外被动型基金净流量-9.00亿美元（前值14.24亿美元） 。

　　结构上 ，以中国内地企业在全球范围内相关上市股票的口径
，观察资金对于中国资产的行业配置偏好
。5月21日至5月27日期间，全球基金对科技行业净流出规模最大 ，净流量为-15.45亿美元（前值-13.75亿美元），其次为商品/材料、金融行业
，净流量分别为-3.56亿美元 、-3.12亿美元；仅公用事业
、基础设施行业为净流入。当周海外基金对科技行业由前一周的净流入转为净流出，净流量为-8.26亿美元（前值11.79亿美元） ，能源、消费品行业净流出规模也相对靠前；仅基础设施和金融行业小幅净流入 。

　　（三）估值变动

　　截至5月29日
，全A指数PE(TTM)估值较上周下降1.28%至23.93倍，处于2010年以来95.63%分位数 ，处于历史高位水平；全A指数PB(LF)估值本周下跌1.14%至1.91倍
，处于2010年以来54.71%分位数，处于历史中位水平
。

　　截至5月29日 ，10年期国债收益率为1.709%
，较上周下行4.29BP；10年期国债期货活跃合约收盘价为109.18元，较上周上涨0.22%。据此计算 ，5月29日
，全A股债利差为2.4704%，位于3年滚动均值（3.2989%）-1.53倍标准差附近 ，处于2010年以来42.91%分位数水平 。

　　从行业层面来看，本周31个一级行业中
，6个行业市盈率估值上涨
。截至5月29日，从市盈率估值来看 ，共有19个行业估值高于2010年以来50%分位数
，有9个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外3个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中 ，综合 、通信
、建筑材料的PE估值分位数较高
，分别处于2010年以来99.55%、98.82% 、95.45%分位数水平；非银金融、食品饮料
、有色金属的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来0.1%、18.45% 、19.57%分位数水平 。

　　二
、A股市场投资展望

　　A股市场震荡分化加速 ，科技主线资金分歧加大。本周前半周在华为“韬定律
”发表与AI产业链景气带动下
，科技主线日内波动较大但依然表现靠前
。周五作为本月最后一个交易日，A股主要宽基指数遭遇回撤 ，科创50以5.04%的跌幅领跌市场
，资金显现向稳定、金融 、消费板块切换的迹象。此次调整是多重因素共振的结果：自4月初以来，科技主线涨势领先 ，积累了较大获利盘，随着市场交易集中度来到高位
，叠加国家大基金减持半导体部分龙头，对市场情绪形成短期冲击 ，多重因素共振引发了资金的避险性外撤与高低切换 。

　　短期来看
，美伊冲突风险趋于收敛，对全球风险偏好的压制有所减弱 ，但美联储官员表态偏鹰
，海外流动性宽松节奏放缓
。国内基本面呈现结构分化特征，高新技术
、高端制造等新动能持续发力 ，但整体内需修复节奏偏慢
，终端消费、传统产业需求依然偏弱，经济复苏仍以结构性亮点为主。从市场层面来看 ，市场交易拥挤度已处于相对高位
，不排除部分资金获利了结 、投资者分歧加大的可能，市场或进入“震荡整固+内部分化”阶段 。但交易拥挤仅为阶段性情绪特征 ，并非行情反转的核心信号，行情走向仍取决于产业景气能否持续
。本轮交易拥挤度背后
，是景气度向科技
、高端制造等方向集中的体现。科技景气与产业趋势未改，具备业绩支撑的龙头或将持续受益 ，有望成为穿越当前高位震荡格局的关键抓手 。

　　配置上
，建议采取“科技聚焦+防御配置 ”均衡布局策略，关注一：科技成长核心主线 ，TMT与中游制造高景气与产业趋势持续
，随着交易拥挤度来到高位，板块或面临短线震荡和高低切换的需求 ，重点聚焦具备业绩支撑与景气预期的产业龙头
，关注通信设备、算力 、存储
、半导体、计算机设备 、电力设备、储能等领域
。关注二：布局修复扩散方向，依托PPI向上
、产品涨价逻辑 ，可关注基础化工、有色金属 、建筑材料
、钢铁等顺周期板块
，同时消费细分领域或受益于行情高低切换需求，具备修复机会。关注三：配置防御性板块与能源替代主题 ，关注煤炭、新能源 、金融（银行）
、公用事业等 。

　　三、风险提示

　　外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险
。

（文章来源：银河证券）