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"> 2026年一季度 ，A股19家白酒上市公司整体营收和归母净利润同比降幅分别为0.7%和1.8%
，虽然整体仍处于负增长区间，但相较于2025年全年两位数的下滑幅度 ，降幅已大幅收窄 。在此背景下
，多家主流券商陆续发布了关于白酒行业的研究报告，认为白酒行业本轮调整的“底部信号 ”正在显现 ，让“白酒是否到底
”成为近期市场热议的话题。

行业整体降幅收窄业绩分化显著

2025年，受宏观需求环境变化影响
，白酒行业进入深度调整期，各家酒企纷纷开启渠道去库存进程
。进入2026年 ，虽然行业整体需求承压的基本面尚未发生根本改变
，但春节旺季消费展现出较强韧性，部分品牌动销表现超出市场预期 ，带动一季度行业整体业绩显著改善。

记者梳理19家上市白酒企业的财报数据发现
，2026年一季度，行业整体实现营收1326.23亿元 ，同比下降0.7%；实现归母净利润520.02亿元
，同比下降1.80%，两项数据较2025年全年18.1%和24.1%的降幅大幅收窄 。

然而 ，板块层面的“企稳”背后
，行业内部的分化正在加剧
。若剔除贵州茅台和五粮液，其余公司合计营收和归母净利润同比降幅分别高达15.3%和23.0% ，行业“强者恒强 ”的格局进一步巩固。

头部酒企中，贵州茅台展现出作为行业龙头的韧性 。一季度
，公司实现营业总收入547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元 ，同比增长1.47%
。i茅台一季度收入达215.53亿元
，同比大幅增长267.16%，标志其直销渠道成为增长主引擎。

五粮液一季度实现营收228.38亿元 ，同比增长33.67%；归母净利润为80.63亿元
，同比增长82.57%，但高速增长部分来源于报表追溯调整带来的基数效应 。值得关注的是 ，公司在4月30日公告披露拟以80亿至100亿元回购股份计划
，向市场传递信心
。

相比之下，次高端阵营仍承受较大压力。洋河股份一季度实现营收81.86亿元 ，同比下降26.03%；实现归母净利润24.47亿元
，同比下降32.73% 。山西汾酒同样承压，一季度实现营收149.23亿元 ，同比下降9.68%；实现归母净利润53.83亿元，同比下降19.03%
。

区域酒企中
，迎驾贡酒成为率先转正的“黑马
”之一，一季度实现营收22.30亿元 ，同比增长8.91%；实现归母净利润8.35亿元
，同比增长0.73%。其核心大单品洞藏6/9动销改善明显 。老白干酒同样表现稳健，一季度实现营收12.20亿元 ，同比增长4.49%；实现归母净利润1.65亿元
，同比增长8.55%。

与此同时，部分区域酒企则仍未走出经营困境 ，行业出清进程持续加速
。古井贡酒一季度实现营收74.46亿元
，同比下降18.59%；归母净利润16.07亿元，同比下降31.03%。口子窖一季度实现营收13.75亿元 ，同比下降24.02%；实现归母净利润3.29亿元
，同比下降46.16% 。

券商密集发声底部特征逐步显现

在行业整体降幅收窄
、头部企业韧性凸显的背景下，“白酒行业是否已经见底”成为近期资本市场热议的焦点
。多家主流券商机构陆续发布研报 ，认为白酒行业的底部特征正在逐步显现。

中信证券作出“白酒行业底部已至 ”的判断 。其研报指出，头部酒企加速出清、库存去化 、量价触底
、供给主动收缩、渠道生态改善 、市场预期低位等底部特征已逐步显现
。

中信证券分析称
，今年以来，宏观层面积极信号正在从多个维度逐步积累。白酒行业整体动销同比降幅已有一定程度收窄 ，若未来需求逐步企稳
，考虑到2025年的基数效应，预计2026年二季度开始白酒公司业绩表现有望出现一定程度改善 。虽然内需复苏的时间和节奏难以预测 ，但长期向好趋势明确
。

浙商证券也以“筑底明确
”定调当前板块。其研报指出
，白酒板块已开始有少量公司提前走出调整期，区域酒降幅改善最为明显 ，后期或蓄能弹性向上 。基于大众消费仍表现积极
、商务消费逐步修复
，2026年白酒板块业绩均有望从二季度开始由负转正，进入底部拐点区间
。

东吴证券也持类似观点 ，认为白酒行业在上半年仍将延续出清筑底态势。东吴证券指出
，从2025年二季度开始的去库存周期已持续近一年 。预计2026年三季度，新的库存周期有望启动 ，全年行业报表营收同比增速将呈现“前低后高”的走势，板块良性预期有望年中形成。

国金证券的表述则更为审慎
。其最新研报认为
，当前白酒行业价盘已呈筑底态势、行业去库存渐进尾声，低基数下酒企业绩或向动销逐步收敛 ，行业已经度过出清斜率最为陡峭的阶段。

综合来看
，尽管各家券商对行业复苏节奏判断上存在差异，但“底部信号 ”逐渐显现已逐渐成为市场主流共识 。国内多数主流券商倾向于认为 ，白酒行业已经处于本轮调整周期的底部区域
，下半年有望迎来业绩拐点
。

发展逻辑深刻重构行业转向“用户驱动”

在市场关注业绩复苏和去库存进程的同时，白酒行业正在经历一场更为深刻的发展逻辑重构。业内人士普遍认为 ，一季度数据的改善和券商的底部判断
，更多反映的是行业周期性调整的阶段性成果，但也需要意识到白酒市场逻辑正在发生深刻重构 。近年来 ，多家头部酒企率先意识到市场变化
，主动发起变革，将发展中心从过去的“渠道驱动
”加速向“用户驱动”转型
。

一方面 ，白酒行业正经历一场由消费代际更迭驱动的变革。随着年轻消费群体崛起，“年轻化 ”战略转型已从曾经的行业议题逐渐转变为各大酒企的集体行动 。从贵州茅台 、五粮液到区域品牌
，纷纷通过产品低度化、营销数字化等方式探索与年轻消费者的对话路径
。

如五粮液组建起“年轻化专班
”，从“度数年轻化
、外观年轻化、酒体年轻化 、容量年轻化
、定价年轻化”五个维度统筹推进公司的“年轻化 ”战略。山西汾酒明确提出“年轻化是汾酒的未来所在
” ，启动“年轻化1.0”战略
，提出了7项年轻化举措——颜值年轻化、产品表达年轻化 、品质表达年轻化
、文化表达年轻化、传播形式年轻化 、意见领袖年轻化
、传播渠道年轻化，以实现与年轻消费者的文化共情、潮流共识 、快乐共享 。

2025年以来 ，多家酒企密集推出低度产品：五粮液推出“29度五粮液·一见倾心 ”高端低度酒
，上市仅两个月就完成了超亿元的销售额；舍得酒业推出29度“舍得自在
”，采用6年基酒
、20年调味酒和30年高端调味酒 ，布局低度老酒赛道；古井贡酒发布年份原浆轻度古20
，切入微醺、独饮 、旅行等新消费场景，成为其“年轻化”战略的首发产品
。

另一方面 ，数字化和智能化转型或成为白酒企业提升质量和效率、适应变化的关键策略之一。头部酒企
，如贵州茅台
、五粮液等早已将数智化纳入战略核心，并带动行业进入转型升级的快车道 。贵州茅台历经近4年攻关建成了“茅台制酒酿造技艺机器学习系统 ” ，实现制酒生产全链条的数据采集、分析和应用闭环。五粮液拟投入25.86亿元实施19个重点项目，涵盖10万吨生态酿酒二期扩建 、智能仓储升级
、绿色包装研发等关键领域
。

不过
，业内也普遍认识到，对不少正处于经营压力中的中小酒企而言 ，数智化转型面临高投入、长周期等现实挑战。

从一季度整体业绩降幅收窄到多家券商释出“筑底信号
”
，目前白酒行业的调整似乎已走过最陡峭的下行阶段 。但也有部分观点认为，“筑底”不是终点 ，从渠道驱动转向用户驱动 、从规模扩张转向价值深耕
，才是行业能否迎来真正复苏的核心命题
。对于投资者而言，当前白酒板块应重点关注业绩确定性强
、估值合理的头部酒企和优质区域酒企 ，耐心等待行业拐点的到来。

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