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　　大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：震荡偏弱巴西出口强劲，美豆播种生长顺利且无天气升水炒作 ，上游无利多驱动；国内到港多、开机高
、供应不断走向宽松
，期现持续承压继续下探
。预计盘面继续震荡为主，空间较小。

　　现货基差：偏空到港和开机增加 ，大豆继续累库
，6-8月供应宽松甚至过剩，现货和基差继续承压弱势运行 。

　　南美大豆：偏空巴西丰产且出口旺盛；阿根廷收割进入尾声 ，产量相对稳定
，出口增加
。

　　美国大豆：中性无天气炒作，26/27年度供需或偏紧。中美无大豆新增采购消息 。新作播种生长顺畅
。

　　进口采购：中性以近月巴西豆为主 ，无美豆新增采购。

　　大豆到港库存：偏空5-8月月均到港或高达1100万吨，大豆持续累库
，供应宽松甚至过剩 。

　　豆粕消费库存：中性开机增加，下游刚需较强 ，豆粕库存周度略增
。后期开机保持高位
，供应宽松且将累库。

　　宏观层面：中性中美贸易协议、汇率 、能源
、地缘关系、天气等 。

　　豆粕期货：持仓下降 、资金逐步离场

　　成交持仓继续下降：上周豆粕期货窄幅震荡，波动幅度1.69%
。DCE豆粕期货持仓量呈现持续下降趋势 ，全周总持仓减少51913手
，降幅约2.1%；全周每日成交量维持在68万手-100万手区间，周初高约100万手 ，后续逐步回落
，周末在78万手左右。

　　这种“价涨
、量减、持仓降 ”的组合，反映当前市场情绪偏谨慎：价格上涨没有伴随持续放量增仓 ，说明没有大量新资金入场追多
，更多是场内资金推动的小幅上涨，多头获利后离场意愿较强 ，市场对继续走高缺乏一致信心 。

　　wind，大地期货研究院

　　01 、巴西升贴水稳定略强

　　巴西大豆出口强劲

　　巴西出口强劲：5月预估出口1500万吨
，SECEX跟踪，5月1-22日累计出口约1138万吨 ，日均出口75.8854万吨
，同比+13%，巴西出口强劲。3-5月合计出口约4600万吨 ，月均超1500万吨
。

　　6月目初步预估出口1220万吨
，出口略有回落。

　　巴西对华出口：5月预估对华发运1120万吨，6月预估对华发运700-1000万吨 。

　　25/26年度巴西大豆升贴水反弹

　　上农民卖货约350-400万吨（旧作约75%）
。前周卖货约390万吨。

　　巴西FOB基差：周度继续走强约5美分 ，7月桑托斯港报价65美分
，8月78美分 。

　　桑托斯港FOB一口价：周度相对稳定，小幅波动
。7-9月船期报价460美元/吨左右。

　　巴西CNF：到中国的CNF稳定偏强 ，7月报价180美分
，8月200美分，周度+5到10美分 。

　　中国进口成本回落 ，竞争力略升：7-8月到港完税价3780-3830元/吨，周度便宜约20元
。明年3-4月到港完税价约3580元/吨
，周度贵约20元。

　　26/27年度巴西大豆升贴水低位震荡略强

　　26/27年度产量和出口料继续创新高，远月预售压力更大 ，目前26/27年度农民卖货进度约有9.53% 。

　　桑托斯港2027年3-6月FOB升贴水：低位震荡
，周度略走强2美分左右
。26/27年度丰产预期强+远期需求不确定，买盘始终谨慎。3-4月船期报价约442美元/吨左右 。

　　巴西豆到中国CNF：中国进口明年巴西大豆榨利周度略好转 ，明年3-5月CNF报价多在105-120美分
，到港完税价在3580元，盘面毛利120-150元 ，周度幅度较小。

　　阿根廷大豆进入尾声

　　大豆收割加速：截至5月27日
，阿根廷大豆收割84.6%，前周74.7% ，五年均值76.6%
，核心产区已进入收尾阶段
。已收大豆单产约3.23吨/公顷，表现强劲。

　　大豆出口：3月出口0.7万吨 ，4月0.41万吨，5月出口约136.8万吨（主要到中国约130） 。

　　大豆销售：截至5月20日
，阿根廷农户累计销售1628万吨大豆，当周销售108万吨
。

　　02
、美豆核心产区稳健

　　美豆生长状况

　　美豆播种：截至5月31日 ，美豆播种周度增加8个百分点至87%
，上年同期83%，五年均值80%。美豆出苗率65% ，前周49%
，上年同期61%，五年均值57% 。

　　美豆生长状况：当周美豆生长差劣率5% ，大豆生长正常29%
，优良率66%
。

　　美豆当前生长呈现“整体进度偏快、核心产区稳健 、区域分化加剧
、干旱风险集中
”的特征。

　　核心主产州（爱荷华、伊利诺伊）：播种进度均超89%，出苗率达74%-75% ，进度和出苗均处于历史偏高水平
，为全年产量打下基础 。

　　拖后腿区域：北达科他州出苗率仅31%，远低于近5年均值（50%） ，受墒情偏差影响明显
。

　　USDA，大地期货研究院

　　美豆干旱情况

　　美豆干旱情况：截至5月26日
，约27%的美豆产量位于干旱区，其中严重（D2）及以上干旱占比维持在20%左右 ，极端（D3）干旱占比处于近一年高位。

　　西部大平原（内布拉斯加 、堪萨斯）、南部（阿肯色
、密西西比）、东部沿海（卡罗莱纳州）为干旱核心区
，部分区域处于D3-D4级极端干旱 。核心玉米带（爱荷华 、伊利诺伊）受干旱影响的大豆占比仅2%-5%，基本处于安全状态
。结合生长数据 ，分析如下：

　　安全垫产区：爱荷华
、明尼苏达、威斯康星等核心玉米带州
，良好+优秀占比均超74%，其中爱荷华州达79% ，干旱尚未对核心主产区造成不可逆伤害。

　　风险州：俄亥俄州 、北达科他州
、南达科他州长势偏差
，极差+差占比达8%-9%，与干旱监测数据高度吻合 ，是后续单产下调的主要潜在来源 。

　　美国降雨及展望

　　5月降雨：5月累计降水与土壤水分数据显示
，中部大平原、东部沿海降水显著偏少，土壤水分百分位处于历史同期5%-10%的极端偏低水平 ，直接导致部分产区墒情恶化。南部墨西哥湾沿岸降水偏多，土壤过湿
，虽缓解干旱但带来洪涝 、病害风险，对当地大豆生长形成一定压力
。

　　6-8月季节性干旱展望：（1）内布拉斯加
、堪萨斯、俄亥俄等边缘产区的干旱持续；内布拉斯加 、堪萨斯
、俄亥俄等边缘产区的干旱持续；（2）核心玉米带无明显恶化信号：爱荷华、伊利诺伊 、明尼苏达等核心美豆主产区 ，大部分仍暂时没有 “极端干旱” 的预期
，这也解释了为什么当前天气升水尚未完全发酵。

　　后续最大变量：北部大平原的新干旱风险 。北达科他、南达科他的 “干旱发展可能 ” 是最大的潜在风险
。

　　旧作出口销售

　　25/26年度出口销售：截至5月21日当周，美豆出口57万吨 ，近四周累计出口230万吨；当周销售旧作33万吨
，近四周累计销售97万吨；当周销售新作13.77万吨，迄今累计销售64.74万吨。

　　25/26年度累计：迄今累计出口大豆3501.5万吨 ，占出口计划4164万吨的84%
，上年同期88%，五年均值90% 。迄今未执行合同465.6万吨 ，未执行+累计出口共3967万吨
，占比95%，低于五年均值的99%
。

　　对华出口销售：当周对华净销售0.43万吨 ，对华出口13.73万吨，近四周累计对华出口95万吨
，迄今25/26年度累计对华出口1134万吨，对华未执行53.6万吨 ，累计+未执行共1188万吨
，上年同期2248万吨。

　　新作销售和美豆榨利

　　26/27年度出口销售：截至5月21日当周，26/27年度大豆净销售13.77万吨 ，近四周累计销售39.67万吨 。迄今累计销售下年度作物64.74万吨
，销售速度偏差
。且无中国采购。

　　美豆榨利：截止5月29日当周，美豆榨利5.64美元/蒲式耳 ，2025年的平均榨利是2.46美元 。美豆榨利丰厚
，得益于油和粕的价值持续提升
。

　　03
、国内期现持续承压

　　大豆采购

　　Mcd跟踪：截至5月26日当周，新增6-8月大豆172万吨 ，9月新增采购19.8万吨
，10月新增19.8万吨；新增明年2-4月巴西豆85.8万吨，合计新增310万吨 ，均是巴西大豆。截至5月26日当周，全国采购大豆约有48船 。

　　CHS跟踪：上周成交约16船巴西豆
，集中在近月船期和明年3-4月船期。迄今7月采购完成约81%，8月完成约35%
。

　　进口榨利：巴西旧作报价稳定偏强 ，7-9月船期盘面榨利40-90之间；明年3-5月报价偏弱
，榨利160元左右。美豆开始报价，目前进口美西11月船期大豆仍未负 ，但传上周采购了美西10月船期的大豆 。

　　6-8月大量到港

　　大豆进口预估：路透跟踪5月到港约1080万吨（包括巴西豆908.5万吨
，美豆171.5万吨），6月1423万吨 ，7月已有1005万吨
。5-8月月均到港1100万吨左右。

　　预估到港：按排船预估巴西豆5月到港908.5万吨
，6月1234万吨，7月已有835万吨 。阿根廷5月到港已有4.7万吨 ，6月23.4万吨
，7月已有113万吨
。

　　从已发船看，美豆5月到港约有171.5万吨 ，6月已有151万吨，7月已有27.4万吨。

　　油厂月度压榨

　　5月压榨874万吨：钢联跟踪5月全部油厂压榨大豆874.31万吨
，环比+182.31万吨，同比+28.49万吨 。今年1-5月累计压榨3754万吨 ，同比+303万吨或8.79%
。

　　5月油厂开机率上升
，因之前4月通过流程延长导致5月到港增加。分区域看，5月华东压榨196万吨 ，环比+35万吨；华北5月压榨122.65万吨
，环比+32万吨；山东5月压榨173万吨，环比+28万吨 。

　　6月预估压榨大豆990万吨：6月大豆继续大量到港 ，油厂开机继续提升
，预估压榨大豆990万吨，上年同期压榨1011万吨
。

　　油厂开机处于高峰

　　上周开机：截至5月29日当周 ，油厂压榨大豆215.17万吨（周度-3.65万吨）
，较预期-1.87万吨，开机率59.25%。开机周度略降但仍处于较高水平 。

　　本周大豆到港多 ，供应宽松，预计开机率明显增加至65.79%
，周度压榨大豆238.92万吨。预计华东周度压榨62.3万吨，拉高全国水平
。

　　6-9月预估全国压榨量保持高位 ，供应不断增加。

　　大豆继续累库

　　大豆到港：截至5月29日当周
，125家企业到港221万吨，近四周累计到港865万吨 ，到港量多 。6-8月到港量将继续提升
，供应压力不断增大
。

　　大豆库存止跌：截至5月29日当周，全国港口库存787.9万吨 ，环比+40.2万吨
，同比+82.5万吨；油厂大豆库存662.88万吨，环比+31.99万吨 ，同比+80万吨。开机高但到港多
，大豆继续累库，库存压力继续增加 。

　　豆粕库存：周度继续小幅累库

　　豆粕表需：截至5月29日当周 ，豆粕表观消费143.7万吨（周度-4.11万吨），近四周表需累计约548.5万吨
。近四周豆粕产量约623万吨。

　　油厂豆粕去库：截至5月29日当周
，豆粕库存34.74万吨，周度+3.56万吨 ，同比+4.94万吨 。未执行合同周度-6.78万吨至352万吨
。

　　111家油厂大豆折粕+豆粕库存515万吨
，上年同期451万吨。五年均值约446万吨 。

　　物理库存：饲料库存各地涨跌互现，全国周度略增
。当周物理库存周度+0.41天至7.02天 ，上年同期5.99天。

　　分地区豆粕库存

　　豆粕成交和提货

　　豆粕成交：上周累计成交63.69万吨
，周度-35.85万吨 。5月总成交440.19万吨，其中基差成交305万吨 ，现货成交135.16万吨。

　　豆粕提货：前周提货91.14万吨
，周度-1.565万吨，表现稳定
。5月压榨厂生产豆粕约691万吨 ，当月累计提货约342.275万吨。

　　豆粕期现市场

　　豆粕期货：巴西出口强劲
，美豆播种生长顺利且无天气升水炒作，国内到港高多 ，油厂开机高，供应增加
，国内期现市场持续承压，继续走弱 。

　　豆粕现货：供应宽松压力继续施压现货市场 ，上周华东现货在2780-2800元之间弱势运行
，当前报价仍然低迷在2780元/吨，全国最弱
。

　　华东豆粕基差：继续承压弱势震荡运行 ，华东现货最低-190元左右
，周度便宜10元；

　　豆粕远期基差：远月8-9月M09+0元，10-1月M01+50元 ，27年5-7月M05+30元（周度+30元）。

　　豆粕月差：Q3承压继续支持反套
，但空间被极限压缩，上周弱势运行 。M7-9继续走低至-173元左右；M7-11最新-198元；M9-1在-60元左右
。

　　刘慧华

　　从业资格证号：F03113154

　　投资咨询证号：Z0020507

　　联系方式：liuhh@ddqh.com