来源：新经济观察团

　　饱受市场争议的知名租机平台人人租，赴港IPO之路突生波折 。

　　2026年5月29日 ，证监会披露《境外发行上市备案补充材料要求》
，退回人人租运营主体广州研趣信息科技股份有限公司招股书，要求企业针对股权沿革 、财务真实性
、境外业务、合规运作 、股份权利状态等六大核心事项进行补充举证、自查说明
。

　　具体来看：

　　其中前三项问询指向人人租的股权和资本运作问题。

　　首先是?股权合规性?：需说明历次增资/股权转让定价依据
、实缴出资情况、是否存在抽逃出资或瑕疵 ，并出具合法合规结论；其次是?新增股东合理性?：近12个月新增股东入股价格差异原因及是否存在利益输送；第三是?股权激励合规?：股权激励计划实施是否合法合规 、有无利益输送 。

　　从公司实际资本操作来看，2025年5月人人租完成D轮融资
，大华银行旗下ACIF V和ACIF （US） V合计出资约1.08亿元，仅认购研趣信息19.73万元注册资本。折算下来 ，外部投资者以每1元注册资本约547元的超高溢价入股
，估值溢价水平远超行业常规逻辑
。

　　与之形成鲜明对比的是，2026年1月公司完成无募资股本扩容 ，通过股份溢价资本化方式
，将注册资本从238万元大幅增至1500万元，本次增资仅为内部股本结构调整 ，未引入任何外部新资金。证监会要求解释D轮融资定价的合理性
，显然是在质疑激进的溢价背后，是否存在未披露的抽屉协议或利益输送安排？

　　而比股权定价更令市场担忧的 ，是高悬的对赌协议 。据招股书披露
，研趣科技曾与多名投资者签订包含赎回条款的投资协议，若公司未能在约定时间内完成上市 ，将面临超6.5亿元的回购义务
。但截至2025年前三季度，公司账面货币资金不足3亿元
，全年净利润约1.19亿元。一旦触发回购，6.5亿元的偿债压力将远超货币资金和净利润的承受能力 。

　　在股权激励方面 ，招股书中提到
，公司为董事及雇员采纳了雇员激励计划，以激励及奖励对公司成功作出贡献的合资格人士
。2023年及2024年以及截至2025年9月30日止九个月 ，人人租分别产生股份支付开支1660万元
、440万元及410万元
，合计2510万元。

　　报告期内，人人租已付或应付董事的薪酬（包括薪金、津贴及实物福利 、酌情花红
、退休金计划供款及股份支付费用）总额分别为人民币1650万元、360万元和250万元 ，其中仅洪国志一人在2023年的总薪酬就高达1473.5万元
，其中以股份支付的金额为1398万元，2024年薪酬为108万元 。这种针对高层的大额股权激励 ，是否合法合规？又是否会损害中小股东权益？

　　问询函的第四条
，证监会要求人人租做?财务补充，提供近三年净利润数据
。

　　而根据招股书 ，2023年人人租净利润0.80亿元，2024年净利润1.19亿元
，同比增长49.0%。但到了2025年前三季度，净利润仅0.89亿元 ，较上年同期0.88亿元微增0.2%
，增量仅约21万元，增幅可忽略不计 。净利润增速从49%骤降至0.2% ，近乎停滞
。

　　背后的原因在于
，人人租虽然毛利率长期超过80%，但高毛利很大程度上依赖营销获客 ，而非技术能力护城河。其中
，2025年前三季度，人人租的销售及营销开支达到1.51亿元 ，占同期总收入比重高达42.5%
，同期研发开支仅为0.26亿元，占比为7.4% 。

　　人人租这种典型的“重营销 、轻研发
”模式 ，导致公司无核心技术壁垒
、无自主用户场景，一旦行业流量见顶、获客成本上涨 、平台算法调整
，用户粘性与长期盈利能力将面临极大不确定性。

　　第五项问询内容，则指向?规范运作?：马来西亚子公司境外投资备案进展 ，以及因“违法违规收集个人信息”被国家计算机病毒应急处理中心通报（2025年8月
、2026年3月）后的整改是否构成重大不利影响
。

　　这一追问
，透露出监管部门对其国内外业务合规性的同步关注。

　　在海外，据招股书披露 ，人人租已于2025年在马来西亚注册成立子公司
，计划将业务拓展至东南亚市场 。然而，境外投资涉及发改委、商务部 、外汇管理局等多部门备案审批 ，若此项手续存在瑕疵
，同样可能引发发行障碍
。此前已有多家拟上市企业因境外投资未完成备案而被要求补充材料甚至终止上市进程。

　　在国内，人人租更是屡罚屡犯 。2025年8月 ，国家计算机病毒应急处理中心通报
。在国家网络信息安全通报中心发布的70款违法违规移动应用中
，人人租（版本3.16.3，快手下载中心）因“隐私政策未逐一列出App收集使用个人信息的目的、方式
、范围 ”以及“未向用户提供撤回同意收集个人信息的途径
”等问题被点名。

　　2026年3月 ，国家计算机病毒应急处理中心再次通报71款违规应用，人人租（支付宝小程序）因“在App首次运行时未通过弹窗等明显方式提示用户阅读隐私政策”“以默认选择同意隐私政策等非明示方式征求用户同意 ”“隐私政策难以访问
”等问题
，二度进入通报名单 。

　　证监会将合规问询嵌套在IPO审核中，实质上是将《个人信息保护法》《网络安全法》等数据安全要求直接纳入发行上市的硬性门槛
。而这恰恰是人人租最薄弱的环节之一。

　　第六项问询 ，则指向?股份与权利状态?：股份拆细安排是否影响发行股数
，拟“全流通”股东所持股份是否存在质押、冻结等权利瑕疵 。

　　据工商信息，人人租成立于2015年4月 ，注册资本为1500万元
，实缴资本仅218.4214万元，法定代表人为洪国志
。

　　根据招股书 ，按照2024年的GTV计
，人人租是中国最大的在线租用消费服务平台，公司以人人租为在线服务平台 ，实现轻资产运营。

　　IPO前人人租完成多轮融资
，但创始人洪国志 、何泽霖及张雨忻女士凭藉一致行动契据，合计持有公司发行股本约51.22% 。此外 ，杭州众海持股12.78% ，ACIF投资者持股8.29%
，EGPHK持股8.18%，刘臻投资者持股5.41%等等。

　　01

　　毛利率比肩茅台碾压拼多多 “名租实贷 ”高利率被曝光

　　相较于资本
、财务、合规问题 ，人人租最致命的硬伤
，是其饱受争议的“名租实贷
”商业模式，这也是其IPO路上无法回避的核心障碍
。

　　表面来看 ，人人租是连接租户与商户的中立租赁撮合平台
，凭借轻资产模式斩获超高毛利，盈利能力碾压多数互联网巨头。其2023-2025年前三季度毛利率分别达80.5% 、82.3%
、82.9% ，增值服务毛利率最高达91.7% 。该水平不仅比肩贵州茅台等高端白酒企业
，更显著碾压拼多多60%左右的毛利率水平，盈利数据看似极具竞争力
。

　　但从大量用户投诉和媒体调查来看 ，人人租的真实玩法是采用“分期租金+到期买断金”的组合定价模式
，且刻意隐蔽核心条款，多数用户直至租期结束才发现需额外支付高额买断费用 ，整体用机成本大幅超标。

　　早在2025年4月，央视《财经调查》以《租赁里的“套 ”路》为题
，对人人租进行了深度曝光 。报道指出，消费者在人人租平台租赁手机 ，支付一年高额租金后
，若想买断设备，还需支付远超设备公允价值的买断费
。以一款官网售价9999元的手机为例 ，在人人租租赁365天后
，租金加上买断款总计12798元，相当于官网价格的1.28倍。若以商家进货价计算 ，用户承担的综合年化利率已超过40% 。

　　新经济观察团此前的实测也进一步验证了这一结论
。2026年3月
，新经济观察团小编在人人租平台实测租赁iPhone15 Pro系列产品，将12期总租金外加到期买断费后 ，按内部收益率（IRR）公式计算
，综合年化利率高达42.5%——远超同期银行消费贷利率数倍，甚至逼近民间借贷的司法保护上限。

　　此外 ，央视报道还揭露了人人租对入驻商户的管控严重失守 。平台与商家形成默契，不对租赁手机的成色及定价进行监管
，甚至部分设备被预装“监管锁
”软件
。用户一旦逾期，可能遭遇远程锁机 ，甚至个人相册、通讯录等隐私数据被窃取
，被用作催收威胁。

　　而在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上，涉人人租相关投诉累计已接近两万条 ，矛盾高度集中于“变相高利贷” 、“买断金虚高 ”
、“租期结束费用远超市场价”、“费用构成未清晰披露
”等问题 。一位用户在投诉中写道：“租了一台iPhone
，每月还款近500元，12期后还要再付2000元买断 ，加起来比官网贵了3000多块。合同里根本没有明确说明租金不抵扣买断款
。”

　　此外
，2026年3月30日，人民日报发布《所谓“租机贷 ” ，就是高利贷》专题报道
，直指租机行业“假租赁 、真放贷
”乱象，明确该模式侵蚀消费者权益
、扰乱市场秩序 ，呼吁监管明确租赁与借贷边界，严厉打击无资质变相放贷、暴力催收等行为。

　　从法律层面来看
，人人租模式存在明显合规瑕疵 。公司主体为互联网科技企业，未持有融资租赁 、消费金融等金融牌照 ，却通过平台撮合租金+买断的分期模式
，实现事实上的融资租赁与信贷放贷业务，属于典型的无证开展金融业务 ，商业模式合法性持续遭受质疑
。

　　与此同时
，行业监管持续收紧，进一步压缩其灰色生存空间。2026年4月 ，央行等八部门联合出台《金融产品网络营销管理办法》
，全面规范互联网平台金融类营销行为 。人人租依托支付宝信用免押、流量入口的获客模式，将迎来更严格的合规约束 ，流量成本持续攀升
、监管限制持续加码
，其本就脆弱的盈利体系将进一步承压
。

　　整体来看，监管问询、合规曝光 、盈利失速
、模式存疑 ，人人租的IPO之路已布满荆棘。而如今面对监管六大问询的全面核验，人人租能否彻底整改合规漏洞、厘清商业模式争议 、化解资本与经营风险？答案或许在人人租后续的补充材料
，以及最新业绩表现里，我们只能保持关注 。